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新浪财经上市公司研究院出品
作者:波饮食/cici
2018年，管理层股票锁定解除后，吴氏家族开启套现之路。在不到四年的时间里，吴志刚家族通过减持股票、减持可转债、分红等方式，累计套现超过65亿元。
管理层频繁减持，股价持续下跌。连续六个季度“增收不增利”，众多竞争对手抢滩短期面包市场，桃李面包(14.210，0.17，1.21%)能否稳固在细分市场的领先地位？
吴家族轮番套现超过65亿元加上分红
2015年12月，桃李面包成功登陆上交所。2018年管理层股票锁定解除后，吴氏家族开始了套现之路。在管理层禁售解除后不到4年的时间里，创始人家族已经9次减持，累计现金超过43亿。
此外，吴氏家族还通过可转债进行了大规模减持。2019年9月20日，李涛面包公开发行1000万可转换债券。吴氏家族的吴学群、吴学良、盛雅丽、出资5.52亿元参与配售认购，占10亿可转债的55.27%，随后陆续卖出套现。
桃面包上市后，一直延续了大额分红的习惯。2015年至2021年，桃子面包分别分红2.48亿元、1.35亿元、3.77亿元、4.71亿元、6.58亿元、6.8亿元、5.71亿元，其中20多亿元进入吴家。
吴氏家族通过减持和现金分红，越来越稳坐沈阳首富的位置。在2020年福布斯中国400富豪榜中，吴志刚家族以300.9亿元排名第111位。
经过几次上市，李涛面包的管理层对公司的未来发展没有信心？值得注意的是，在公司实际控制人吴志刚第九轮减持后的一周内，李涛面包发布了2022年半年度业绩报告，营收同比增长9.06%，归母净利润同比下降3%，延续了增收不增利的下滑业绩。管理层是否对公司的发展前景充满信息，这份业绩报告或许已经给了我们答案。
增收不增利的背后:艰难的南方之路。华东和华南的许多子公司遭受了损失，毛利润很低
7月18日，李涛面包发布2022年上半年业绩预告显示，公司实现营业总收入32.06亿元，同比增长9.06%；实现净利润3.57亿元，同比下降3%。这份成绩单不增加利润不是偶然的。自2021年第一季度起，桃李面包利润连续六个季度同比下降。
对于本次增收不增利的表现，李涛面包认为主要原因是部分原材料价格上涨，终端配送服务成本增加及公司去年同期其他收入、汇兑收入、理财收入高于本期。
事实上，除了上述原材料涨价、配送服务费等原因外，公司利润规模的萎缩还与华东、华南、华中地区多家子公司经营状况不佳密切相关。
桃李面包从东北起步，以东北、华北、西南地区为主要收入和利润来源，提供稳定的现金流保障，并进一步开拓华东、华中、华南地区。从公司2021年财报披露的重要子公司经营情况来看，桃李面包的南下之路并不平坦。
从地域划分来看，东北、华北、西南、西北仍然是桃李面包创收盈利的绝对主力区域。其中，东北地区产生的收入和利润最多。沈阳李涛、长春李涛、哈尔滨李涛、大连李涛2021年净利润均超过5000万元，分别为19873.68万元、7094.64万元、6693.07万元、5568.94万元。
相比之下，华东、华中、华南很多核心子公司处于亏损状态，经营状况不容乐观。如海南李涛和东莞李涛2021财年分别亏损17477.22万元和384.75万元；华中武汉桃李亏损856.72万元；上海李涛和江苏李涛分别亏损1283.08万元。
同时，2021财年华东、华中、华南的毛利率分别为14.55%、12.24%、3.74%，远低于东北、西南、西北、华北。
在诸多因素的影响下，公司2021年的销售毛利率和销售净利润率均出现不同程度的下滑。
在南下之路越来越艰难的同时，竞争对手并没有停止布局短期面包领域。除了扎根南方多年的精品品牌，如曼克顿、宾宝、加顿，桃李面包还需要接受来自连锁便利店、生鲜面包店的挑战。桃李面包在内忧外患下能否坚守护城河？
常宝面包巨头+新糕点品牌+便利店三面出击
桃李面包是短期保障产品，供应链优势是公司最宽的护城河。“中央工厂+批发”的供应链模式，让桃李面包具备了一定的先发优势。但随着已经具备供应链或销售终端布局优势的常宝面包巨头、新网上名人糕点品牌、便利店自有品牌的进入，桃李面包的供应链优势不如以前突出。
该公司除了要应对前竞争对手Mankton、Binbao和Garton带来的挑战外，还受到许多老牌长期面包店、生鲜面包店和连锁便利店的攻击。
首先，长期面包巨头的短期保险市场。2018年下半年，大力食品推出美贝臣。2021年，子品牌依托母公司的终端布局优势和渠道优势，单店盈利能力和市场占有率快速提升，实现营收13.9亿元，同比增长33.5%。此外，潘潘食品已经在2017年推出了短期面包产品。值得注意的是，这些长期面包巨头在营销渠道、供应链、品牌知名度等方面都不输桃李面包。
(来源:互联网)
其次，随着消费升级，网络名人中的烘焙品牌，如Momo点心局、爸爸的手工吐司、元麦山等。，在商品包装、店铺空和品牌形象塑造等方面都有别于传统中式糕点店，成为满大街人的美食圣地，俘获众多年轻消费者。在烘焙消费升级场景下，李涛品牌面包仅有的“性价比优势”和“新鲜优势”很难像以前那样吸引年轻消费者。
(来源:互联网)
最后，全家、7-11、罗森等便利店也纷纷推出自己的短期面包品牌，加入竞争，并凭借品牌优势和终端销售渠道优势迅速破局。
在龙面包巨头+新糕点品牌+便利店三面夹击下，桃李面包能否稳住目前的市场份额，还有待观察。
